投資重組合管理 分散風險保回報

30/7/2016 18:27

6月出乎市場預期的英國脫歐，引發環球股市和滙市波動，不少基金損手。事實上，投資市場並不風平浪靜，分散投資一直是有效回報的不二法門，做好投資組合管理就是上策。

投資組合管理的理論，源自上世紀五十年代諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Max Markowitz）提出的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory），就是研究怎樣的投資組合最為有效，透過不同組合的額外回報（Alpha），在最低的投資波動中取得最高回報。即使簡單至定期存款，又或一兩種股票的買賣，都可算是投資組合管理，都是透過資產配置，達到投資目標。

Persistent Asset Partners基金經理陳宇穎說，投資組合管理要進行資產配置，即按目標分散投資在不同資產類別如債券、證券等，當中涉及一個十分重要的概念，就是關聯性（Correlation）──若各種資產的關聯性太強，便無法達到分散投資這個資產配置的最基本要求。

關聯系數分析投資組合

在投資市場，若A資產在B資產升值時同升，關聯系數為正數；若不升反跌，關聯系數便為負數。此數值範圍為-1到+1之間，如A資產和B資產的關聯系數為 +0.8，表示他們之間屬高（正）關聯性。若能將不同關聯性的資產組成一個組合，可保持回報亦可把風險降低。譬如，基金經理喜歡在買賣股票之餘投資債券，便是因為債券既能定期派息，又與股票有關聯負數。

陳宇穎指出，在構建投資組合時，沒有一個指定的系數目標，主要依據投資人的風險承擔能力和投資目標而設定。較進取的關聯系數可高至0.5或0.8為基準，但他認為一般投資者應選取偏低的系數，0至0.3會更為合理。

他又提到，在構建投資組合時，股票、債券及外幣都是較「大路」之選，另類一點的則有商品、樓房、對沖基金和私募基金等。不得不提的是，香港市場較為特殊，對港人而言，樓房已非另類投資，但不少人因借樓按買樓，令這類投資佔總資產五成以上，甚至100%，遠較一般另類投資不高於10%至20%的建議為高。這種高度集中的情況，正正違反了分散投資的原則。

要管理投資組合，陳宇穎提到一個要點是保持流動性（Liquidity），所提到的是港人樓按例子，便是流動性欠佳的案例；又例如早前英國房地產基金停止贖回，也是在遇上危機時，偏偏投資不少非流動資產，難以周轉，骨牌效應兼面對贖回潮，才導致流動資金不足，要停止贖回。

至於第二個管理投資組合時要留意的，就是年期（Time horizon）。他指出，不同投資者皆設定不同投資年期，有設下1至2年的短期目標，多會採用戰略性投資配置（Tactical Allocation）；也有定下5至10年的長期目標，多以策略性投資配置（Strategic Allocation）。

長線要宏觀 短線看戰略

策略性投資配置因較為宏觀，不會一時三刻的更改，要求投資的精準也較高，一般多為機構投資者所採用。美國加息周期不會突然逆轉變為減息周期，便是其中一例。至於採取短期策略，就會因應個別事件如美國大選年會，特別留意個別受惠行業，但仍不會大幅偏離大框架的策略組合。

不少傳統基金與市場關聯系數高，因為基金經理都主要以長倉策略 （資產價格要上升才能獲利）為主，如在2008或2011年市況大逆轉的金融危機中，便會受到拖累；相反，對沖基金在跌市時由於可以沽空，透過長倉和短倉策略，為組合帶來穩定回報，有時甚至達10%至20%。

本欄內容由香港財經分析師學會（HKSFA）提供。HKSFA 乃CFA協會在香港的會員學會，希望透過這個欄目增進各界對投資界的了解。


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