蜜雪集團（2097.HK）公布2024年度業績，收入按年增長22.3%至248.29億元人民幣，純利增長41.4%至44.37億元人民幣，每股盈利12.32元人民幣，主要得益於商品和設備銷售收入增加。雖然公司未派發末期息，但盈利能力顯著提升，年內毛利增長34.4%至80.6億元人民幣，其中商品銷售毛利率從28.8%提升至31.6%，反映供應鏈效率改善及部分原材料採購成本下降；加盟及相關服務毛利率從79.6%上升至80.4%，主要受益於加盟門店網絡持續擴張帶來的規模經濟效應。截至2024年底，集團加盟門店數量達46,462家，較年初增加8,946家，而直營門店則從49家減少至17家，顯示公司正加速向加盟模式轉型，進一步優化營運結構並提升整體盈利能力。展望未來，中國茶飲行業將持續快速增長，預計2025年市場規模將突破5,000億元人民幣，其中下沉市場潛力巨大，蜜雪冰城憑藉其高性價比定位和成熟的加盟體系，有望進一步擴大市場份額；同時，行業競爭日趨激烈，頭部品牌紛紛加速數字化轉型和供應鏈建設，蜜雪集團通過持續優化供應鏈效率和產品創新，將鞏固其在平價茶飲市場的領先地位，並探索海外市場擴張機會以尋求新增長點。目標價$480，止蝕價$372。


鄧聲興
意博資本亞洲有限公司管理合夥人
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