「聰明啤打」投資策略新主意
1/8/2015 11:23
隨着環球經濟不斷變化，要確保投資可穩定增值，市場上具創新理念的投資法相繼湧現，當中不得不提的，有近年掀起俗稱「聰明啤打」的Smart Beta投資策略的應用。
富時集團亞洲區董事謝汝康估計，這將是在未來大行其道的投資策略，可與傳統以超額回報（即Alpha）及以跟蹤市場回報及波幅（即Beta）為目標的投資策略鼎足而立。所謂Smart Beta，謝汝康指不是一種產品，而是一種投資理念。主要是透過複製具超額回報的投資策略，經過數據分析而創造出來的新指數基準。簡單地說，就是將積極型基金經理的獨門投資策略「指數化」，根據這些新基準指數所推出的相關產品，已形成了一個投資新趨勢。
一般而言，由於Smart Beta產品（可以互惠基金或ETF形式）在複製了傳統積極型基金選股策略後，較傳統ETF更具提供額外回報的潛力，但又毋須付出傳統積極型管理基金較高的收費；市場多定位Smart Beta產品為一種中間的選擇。
謝汝康說，市場上開始對指數成分股比重計算方法有新需求，始於2007年股市大調整期間。因為不少跟蹤傳统市值加權指數的投資組合在大調整後表現欠佳，傳統以提供超額回報（Alpha）為首的傳統積極型管理基金，長期跑輸大市，令市場反思求變，並得出兩個啟示：1. 根據指數成分股市值大小定投資分配的傳統方法（即市值加權法）已不適用；2. 是時候要找尋一些創新的投資概念。
關於Smart Beta的指數制訂，謝汝康說指數供應商都會進行不少高端學術研究、倒流測試（Back testing）等，提供可持續有超額回報的例證，以取得市場的認受性和支持。相對歐美，亞太區的Smart Beta ETF市場仍只在起步階段，例如在香港，符合Smart Beta準則的ETF只有3隻（應用了等權法或基本面加權法）；內地和南韓分別有4隻和3隻；澳洲亦只有數隻，產品數量仍不算多。但謝汝康認為，Smart Beta將會成為新趨勢，是未來8至10年的市場亮點。
視信念定權比
究竟Smart Beta產品的指數成分股權重，是如何介定？謝汝康指出，是按各投資管理人的不同需要和見解而各有不同。有按風險水平而制訂的Smart Beta指數，也有按基本面因素如公司財務狀況、現金流、股息比率等而制訂的Smart Beta指數，主要是視乎不同管理人的投資信念（Investment Conviction）。他說，過去由於大部分市場都以股份市值作為指數制訂權重的基礎，不少市場市值最大的首一成股份（例如香港及內地首100大或50大股份）已佔整體市場權重超過一半或不少於30%至40%，市場指數表現非常被這些公司股份的波動影響。以富時中國A50指數為例，根據今年6月季度檢討後數據顯示，市值最大的首5隻股份（即首一成）已佔A50指數差不多30%權重，平安保險比例最高，達8.87%；反之排47位的華能國電，比例卻只得0.49%。
如果能以基本面因素例如盈利能力、賬面值或股息率的強弱重組指數；又或以等權法重新編製指數，那便會有不一樣的排序及完全不同的投資表現。
謝汝康指出，在歐美等成熟市場，早在八十年代已有Smart Beta初形的學術研究和產品發明。同時期，市場上也湧現標榜以投資價值型股份或投資細價股為策略的主題，有不少「細價股跑贏大價股」及「價值型跑贏增長型」的實例，反映了只跟蹤按市值加權計算的指數產品表現或對投資者的預期構成落差。
他說，在2007年股市大調整後，發現近80%的積極型管理基金，跑輸傳統市值加權指數或相關的ETF指數跟蹤產品，不少基金經理因而按自己的選股策略而制訂新的指數基準，也有ETF供應商自行開發相關ETF產品，實行Smart Beta化。謝汝康認為，3類產品（1. 積極型管理基金；2. 跟蹤傳統市值加權指數的產品；3. 跟蹤Smart Beta指數的產品）在一段時間將會互相競爭至鼎足而立，Smart Beta產品會追上，可望佔有市場的三分之一。
債市成功應用
即使如此，他承認Smart Beta也不是沒有缺點的。若新指數太過集中某些投資因素，便有可能出現過度集中和不夠分散的問題；例如單純以低風險為主要選股策略，便有可能集中在某一些防守性較高的行業股份如公用股等，一旦這些行業出現調整，便會出現行業高度集中風險的情況，與原意背道而馳。
不過，以基本面因素決定指數權重的Smart Beta，在債券市場則甚為成功。謝汝康指債券市場若以市值計算，那美國和日本債券定然佔大百分比，其次為歐洲等市場，會出現過度集中的情況，也未能包括一些具潛力的新興市場，因此若以基本面因素例如國家財政狀況、收支平衡等計算，投資結果將較為理想。
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【投資技巧系列之三】
本欄內容由香港財經分析師學會（HKSFA）提供，HKSFA乃CFA協會在香港的學會會員。透過這個欄目，希望增進各界對投資業界的了解。
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